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2022年螺纹钢供需紧平衡
发表于:2022-1-5 13:15:23  

上半年供应缺口较大,下半年趋于宽松

2022年螺纹钢供需面将呈现紧平衡状态。2022年上半年,需求端改善幅度将会显著强于供应端,螺纹钢预计会出现较大的供应缺口。2022年下半年,随着需求强度下滑,以及供应逐步回升,螺纹钢供应将逐步趋于宽松。

需求改善预期增强

货币政策从“紧信用”转向“宽信用”。2020年3月开始,为了应对新冠肺炎疫情对经济的冲击,国家推出了一轮规模近4万亿元的财政和货币刺激政策。随后,国内经济迅速走出疫情带来的负面影响,房地产、制造等行业景气度上升到了历史峰值水平。然而,从2020年四季度开始,随着政策收紧,社融进入新一轮下行周期。受此影响,房地产和制造业需求逐步下滑。至2021年三季度末,需求降幅显著扩大,经济面临较大的周期性下行压力。

基于此,央行在2021年11月19日公布的《第三季度中国货币政策执行报告》中,强调要“增强信贷总量增长的稳定性”。因此,市场对货币政策的预期也相应地从之前的“紧信用”转向“宽信用”。

通过对社融周期与螺纹钢价格周期的研究,我们发现螺纹钢价格对社融周期上行拐点有着较为敏锐的反应,而对下行拐点一般会有6个月左右的时滞。换言之,当社融周期上行拐点出现时,螺纹钢价格将会迅速作出反应;当下行拐点形成时,则会有半年左右的时滞。

与此同时,根据我们对社融周期的研究发现,由于每一轮宏观政策从执行到退出是一个中长期过程,因而每一轮社融周期持续的时间,长则三五年,短则半年以上。当前货币政策调整的背景是“经济周期性下行压力加大”。基于这一点,我们认为本轮“宽信用”的周期持续时间大概率不会短于半年。

鉴于螺纹钢价格周期与社融周期的顺周期特征,如果“宽信用”周期持续时间超过半年,则螺纹钢价格上涨周期持续时间大概率也将超过半年。当然,如果“宽信用”政策较早退出,则螺纹钢价格下跌的拐点也将有所提前。

财政发力,基建改善预期提升。2021年12月8—10日召开的中央经济工作会议指出,“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。会议提出“要保证财政支出强度,加快支出进度”“适度超前开展基础设施投资”。对此,市场普遍预期2022年“财政前置”的概率加大。而2021年由于专项债监管以及隐性债务化解等因素影响,“财政后置”现象较为显著。2021年上半年地方政府专项债发行额度基本保持在每个月2000亿—4000亿元的水平,而9月之后则基本稳定在每个月6000亿元以上的水平。受此影响,2021年1—11月基建投资同比下滑0.2%,显著低于预期。

如果2022年“财政前置”效应与2021年“财政后置”效应能够形成共振,我们认为基建有望成为2022年上半年最主要的需求边际增量贡献源。中性预期下,基建投资增速将为5%—10%;悲观预期下,基建投资增速将保持在0—5%区间。

地产政策松动,周期下行斜率有望放缓。地产作为螺纹钢需求的主要下游行业,其周期的衍变直接决定了螺纹钢需求周期的变化。一轮地产周期持续时间一般在3—5年。在2021年年中地产步入新一轮下行周期之前,地产行业经历了一轮为期5年半的上行周期。但是,2021年7月以来,地产新开工面积当月同比降幅平均水平超过了20%,与2014—2015年下行周期期间的表现相当。导致本轮地产显著下行的力量,既有来自市场的“无形之手”,也有来自政策的“有形之手”。过去5年,新开工面积从2015年的15.4亿平方米,上升至2020年的22.4亿平米。5年同比平均增幅9%,远超同期GDP的平均增幅。由此可见,地产周期步入下行,有其内在的均值回归驱动。当然,政策干预也是重要的推动力量。如果没有2020年央行出台的针对地产行业的“三线四档”信贷控制政策,地产行业的上行周期或许还会延续一段时间,行业杠杆率还将持续上升,但是最终越加越高的杠杆总有极限。政策提前干预,会减少硬着陆去杠杆对市场带来的冲击。

在信贷收紧政策的持续作用下,从2020年二季度开始,地产行业进入加速下行状态,且下行斜率持续加大。从数据来看,地产新开工面积当月同比降幅最大超过30%,地产销售面积当月同比最大降幅超过20%,下滑幅度之大可见一斑。

地产作为国内经济的主要支柱之一,其加速下滑易引发连锁反应。这就使得政策不得不作出适度调整,以防止悲观预期导致的负反馈。从政策变化来看,央行调整了地产企业并购信贷政策以及居民住房信贷政策。随着中央经济工作会议对2022年地产政策的定调,市场对地产行业的一致预期迅速从“加速下行”转向“平缓下行”。总体来看,虽然央行信贷政策有所松动,但房地产政策调控的方向没有改变,2022年地产总体趋势仍将维持下行状态。不过与2021年下半年相比,地产周期下行斜率将显著放缓。

基于上述判断,我们认为2022年地产对螺纹钢需求降幅将会显著收窄。根据我们的测算,相较于2021年下半年平均20%的降幅,中性预期下,2022年降幅均值预计在5%以内;悲观预期下,2022年降幅均值在5%—10%。

综合上述分析和判断,我们认为对于螺纹钢的两大下游行业地产和基建而言,2018年至2020年一直保持“强地产弱基建”的特征,而2022年大概率将呈现“强基建弱地产”的特征。如果基于中性预期假设,即基建增速保持在7.5%,地产降幅均值5%,则2022年螺纹钢需求降幅预计在0.5%—1%。如果基于悲观预期假设,即基建增速5%,地产降幅均值7.5%,则2022年螺纹钢需求降幅预计在3%—3.5%。

供应弹性显著受限

2021年,对于中国钢铁行业来说,是一个名副其实的转折之年。除了我们前面所提及的钢材需求转入下行周期外,最为重要的一个转折是中国钢材产量在经历了持续20年的增长之后,或进入下降周期。之所以作出如此判断,主因还在于未来很长时间内钢铁行业的发展将受到“双碳”政策的约束。2021年是“双碳”政策的元年,要在2030年实现碳达峰,在2060年实现碳中和,还有一段相当漫长的路要走。钢铁行业作为主要的碳排放源头行业之一,面临减碳任务的约束将长期存在。受此影响,钢材供应的弹性也将显著受限。

在推演2022年螺纹钢产量之前,我们先来看一组数据:2020年我国粗钢产量为10.65亿吨,2021年粗钢产量我们预计为10.15亿吨,全年产量降幅在5000万吨附近,同比下降近4.7%。2020年螺纹钢产量2.65亿吨,2021年螺纹钢产量预计为2.51亿吨,全年产量降幅在1400万吨附近,同比下降近5.3%。

由于“能耗双控”与“产量平控”政策执行始于2021年年中,钢材产量从7月开始进入同比下降、降幅逐月扩大的状态。根据国家统计局数据,2021年1—6月,螺纹钢月度产量均值为2275万吨;7—12月,螺纹钢月度产量均值预计为1915万吨。2020年螺纹钢月度产量均值为2090万吨。2021年下半年产量均值较上半年均值下降15.8%,较2020年全年均值下降8.4%。

接下来,我们对2022年螺纹钢产量进行推演。基于“双碳”政策约束以及京津冀秋冬季限产的情况,我们以2021年下半年螺纹钢月度产量均值1915万吨为参照基准。乐观预期下,2022年螺纹钢月度产量均值预计为参照基准上浮5%,则全年螺纹钢产量预计下降1000万吨,降幅为4%。中性预期下,2022年螺纹钢月度产量均值预计为参照基准上浮3%,则全年螺纹钢产量预计下降1400万吨,降幅为5.8%。悲观预期下,2022年螺纹钢月度产量均值预计与参照基准持平,则全年螺纹钢产量预计下降2150万吨,降幅为8.5%。如果综合2022年宏观和产业预期,我们认为上述三种预期假设,乐观预期兑现的概率最大,其次为中性预期。

综合以上分析,我们对2022年螺纹钢总体供需预期作出如下判断:(1)基于对螺纹钢供应和需求两端的推演,我们认为2022年螺纹钢供需将呈现紧平衡状态。(2)2022年上半年,需求端改善幅度将会显著强于供应端,螺纹钢预计会出现较大的供应缺口。(3)2022年下半年,随着需求强度下滑,以及供应逐步回升,螺纹钢供应将会逐步趋于宽松。(期货日报)

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